局外人

前段时间看了局外人L'Outsider这本电影后写了篇“跟着电影学投资系列2 局外人 L'Outsider”的电影观后感，在看电影的时候发现电影主人公出狱后写了本关于此事件的书，国内还有中译本（作者是法语写的书），而电影对交易手法、投资银行运作的细节基本没有深刻描述，于是找来了书阅读了下。 先来点维基百科对主人公的背景及改事件的介绍：杰宏·柯维耶（法语：Jérôme Kerviel，1977年1月11日－，生于法国蓬拉贝），前法国兴业银行金融与投资部门交易员，涉嫌在2007年至2008年初未经许可下多次交易欧洲股票指数期货，令该行损失€49亿欧元，是历来最严重的银行诈欺案。他是该行中级职员，任职未满八年。是次事件他被媒体称为“魔鬼交易员”。不过诈欺事件曝光后翌日，路透社称：“巴黎检察署明确表示，柯维耶的控罪不一定自动成立。该名交易员是受薪进行买卖，即使他造成极大损失，但这单一原因不足以令他有罪。柯维耶所持仓的清仓所致整体损失，如果责任全归到柯维耶本人，这将是迄今为止金融机构交易员判断错误导致的最大损失。他在2010年败诉，面临五年监禁及罚款€$450,000。2014年3月，法国高等法院维持柯维耶的监禁，但裁定他不必偿还49亿欧元。2016年6月7日，凡尔赛上诉法院（La cour d'appel de Versailles）谴责法国兴业银行（法语：Société Générale，简称法兴）非法攻击柯维耶，银行因违法解雇而判赔45.5万欧元予柯维耶，柯维耶因此案件赔偿调降到100万欧元。法国兴业银行表示将继续上诉。该书分为二部分，第一部分描述了在该事件的前因后果及投资银行的内部运作，第二部分描述了作者遭遇到的的司法审判的内容。本文对第一部分进行提炼，本书是一本很好的了解投资银行运作的教程，建议买来阅读下。上司制定的业绩指标在不停地飙升，2005 年的指标为 300万欧元，到 2008年已经升至5500万欧元一上涨了1700%。也就是说，我为银行挣得越多，银行就会为我制定更高的指标。2007年我为银行挣到了难以想象的巨额收益。据我统计，当年全年我获得的收益高达 15 亿欧元。15亿欧元的收益有着多重含义。首先，它远远超出了老板此前给我设定的实际上已经相当高的业绩指标。其次，我所在的团队里交易员平均每年完成的收益最高为 800 万至1000 万欧元，也就是说我在 2007 年下半年拿下的这 15 亿欧元的收益已经超出人均收益100 多倍。我的心情总的来说还是平静的，有了这15亿欧元，我将来的操作就多了一层缓冲垫，我可以更好地应对市场风险。我当时非常希望从这项异常丰厚的收益中挪出一大部分，放到下一年的收益数据里去。摆在我面前的这笔资金，单凭它的利息收人，就足以保证我完成每年的任务，直到我退休。不过，要想达到这样的效果，还是必须先把这笔收益的大头挪到 2008 年。其实这种做法在金融行业早就司空见惯了。用交易厅里流行的话语来说，这叫“把钱藏在地毯下”，为了简洁起见，我们常常只说一个英文单词：carpet（地毯）。操作方法就是把业绩 “藏”起来，到需要的时候再拿出来。 工作强度： 一直以来，我全部的心力与激情都只倾注在了一件事情上，那就是我的工作。我为此辆性了自己的个人生活，每天早上我总是7点钟前后就赶到兴业银行总部，先了解亚洲市场的走势，追踪前一天晚上收盘的美国市场上某些产品的情况。而后，我查阅报刊，上网搜索，查看我跟踪的公司有没有遇到重大事件。做完这些之后，我真正的工作才正式开始。每天我们只偶尔离开电脑去喝杯咖啡或下楼抽支烟，以此稍稍缓解疲劳。中午我们很少离开交易厅去认真地吃顿饭，总是匆匆地把一块三明治咽下肚，每天从上班时算起，10 个小时之后也就是下午 5点30 分是巴黎市场收市的时间。但是我们一天的工作还远远没有结束。我们负责的是衍生品交易，以纽约市场的开、收市时间为准，所以我们还要做次级市场上的报价。这样一来我们就成了交易所里工作最为繁重的人，一天工作13~14 个小时，这对我们而言是家常便饭。其他交易员有的下午6点就可以关掉电脑回家，大部分晚上8点也就可以下班了。而我们呢，以我而言，必须坚持工作到将近晚上 10点，也就是华尔街市场将近收市时才能下班。下班后，我会和一两位同事到楼下我们常去的酒吧喝一杯啤酒稍稍放松一下，然后再找个地方应付一顿晚餐。其实到酒吧喝那杯啤酒也算不上是放松，因为我们的谈话范围也无外乎就是工作，比如产品的市价行情和市场状况，谁亏了谁挣了。通常零点甚至凌晨 1点我才能到家，满身疲惫地瘫倒在床上，睡上5个小时的囫囵觉。早上6点钟，我一面洗漱一面通过 LCI 电视台了解新闻时事，随后乘地铁匆忙赶到拉德芳斯区。兴业银行使用的交易软件系统是内部自主开发的。它可以根据预先设定的若千参数全天自动发出买人或卖出指令，当然，这些参数的范围由交易主管来决定。可以说，这套系统不仅是交易员的基本工具，同时也是银行的第一级监控平台。交易员分为为银行操盘和机构投资手操盘的，机构操盘交易厅几乎一片安静。大家交易距离都不超过一米根本无法违规交易。 看到我的业绩时，他们两个总是非常高兴。万一出现临时的亏损，我完全可以轻而易举地将它隐藏起来，等待之后盈利时两相冲抵。我是这么做的，我的很多同事也是这么做的。2008年1月。实际上，连续了年，我经手的头寸在交割时没有一笔出现亏损。虽然从2007 年4月起我的上司曾多次收到监管部门的警告，称我负责的业务存在虚假操作。然而他们都不曾督促我停止交易，也不曾对我提出任何质询。事件发生后，媒体把一切脏水都泼在我身上。事实上虚拟操作不是我注销的，我从来没有盗用他人的电子身份，我也根本不可能在财务系统和交易处理系统(后台)上进行任何操作。我唯一的罪过就是，我向银行系统里输人了虛假数据。但是请不要忘记，不是只有我一人在这么做，我的许多同事都是如此行事的，只是我的动作可能稍微大一些罢了。更何况这种行为是已经获得兴业银行许可的我的过错在于，我在自己的电脑系统里和虛拟交易对手做反向交易，希望以此隐瞒风险。虛拟交易完成后会自动转人财务监管系统，等待其确认交易对手的身份。验证结束之前这些交易都处于 “未处理” 状态。过一段时间(可能长达了个星期以上)，这些交易信息将会由系统自动删除，无须监管部门过问。想不到的是到了 2008年1月，己经来不及挽回局面了。银行的有关部门也陷人了进退两难的窘境：如果在业绩报表中把这 15 亿的收益披露出来，就会带来纳税方面的麻烦，如果把这笔收人放到下一年度，当年的库克比率将会很难看，会和相关的规章相抵触。作为金融机构，银行一方面要尽可能地争取更多的赢利，另一方面又要尽可能地保持谨慎，这笔钱就这样成了一个双重的难题，让人不知所措。很快另一件麻烦事又接踵而至。按照公司的规定，每天的虚拟交易都必须提交给公司的一个部门进行风险和业绩的研判(交易员们一般把这个阶段叫做 “缓冲区’”）。这个部门的职责就是跟踪并核实当前的交易行为。所以说，我动用 500亿欧元并且己经造成近 10 亿欧元的损失这一点，该部门应该已经查明。当时我本人并不清楚这些情况到底上报给了哪一级领导，到了1月17日，我得知财务监管部门和会计部门的负责人碰头开会，研究解决问题的方案。我解释说，这15亿欧元其实是我从一个经纪人那里挪用的，所以不能算是收益，而应当算做外债。财务部门判断风险风险等级的时候是不会将买进与卖出两项冲抵的，对他们来说交易中总共投人了多少资金，风险就是多大。照这种算法，银行潜在的风险自然就大得惊人。打个比方，别人欠了我100 元，我又欠别人80元，一来一去风险不是20 元而应当是 180 元。这种逻辑看上去有些荒谬，但是其实事情就是如此。稽核人员将于下周一人驻兴业银行。财务监管部门不愿意将银行的问题呈报给稽核人员，因此急于赶在此前解决问题。2007 年年底，次货危机的影响已经开始传导至欧洲的金融机构。新出现的亏损不仅耗尽了我此前积累的盈利，还落下了一些亏空。当然表面上还看不出来，由于金融风暴爆发在即，同时业内对法国银行业投资风险的疑虑加剧，法兰西银行行长克里斯蒂安•诺瓦耶要求所有银行于下周一早晨提交资产负债表。兴业银行董事会曾秘密召开紧急会议研究应对策略，审核次日要提交给法兰西银我那 15 亿欧元的收益，我意图掩藏收益编造的账目，自然也都在提交的文件之列。鉴于次货方面的投资出现了亏损，我们的这位主管先生不惜一切代价，希望确认我的这笔收益属实。或许他担心法兰西银行横插一腿，让局势更难收拾，又或者他打算用我的收益抵消一部分次货方面的亏损。我面临这么一个情论：要么我说出实情，这等于说我把一笔天文数字的资金借给了一家外部机构，而兴业银行竟然两个月都无法确认这家机构的身份；要么我隐瞒实情，这就等于说我成功获取了一笔可观的收益！其实我只不过是通过虚假交易隐瞒了收益，但是银行的老总们显然不相信，他们唯一关注的是眼前的亏损。那些交易本身的性质比较微妙，难以界定，但我预感银行老总们还是会因此惩处我，因为纸包不住火，我毕竟多次打破过交易权限，而且幅度非常之大。这些高管们坚持认为除了这笔收益之外，我的账目里还有亏损。他们似乎要不惜一切代价把这所谓的 “亏损”给挖出来。我确实隐瞒了账目，但是隐瞒的是15亿欧元的收益。只要查一查我的账目中保证金的实际收支记录，一眼就能看出这笔钱绝非子虚乌有凭空捏造的。通过保证金记录其实可以很容易地追湖交易的整个过程。银行在期货市场进行投资时，保证金账户每天都要根据潜在的盈利或亏损进行人账或出账。由于保证金账户是记名的，因此只要调查这个账户就可以最终找到相关的交易员。听了我的话，银行高层终于理清了头绪。一番调查之后他们不得不承认我名下的账目里确实没有亏损，当然，这一通调查还有另外一个发现。他们整理我全年的交易记录时，发现我持有巨额的头寸。不过他们没有说什么，更没有责问我，这一点和我的顶头上司们的态度不谋而合，几个月以来他们一直都知道我的头寸状况，一直只字未提。我回忆着这几个小时里发生的一系列的事情。所有的交易报表都是存底的，都有据可查，上司们即便想说毫不知情也是说不过去的吧？很显然，眼前的问题不是我的上司们知道什么，而是他们想把自己摘干净。前一天夜里我回家之后，高管们继续在查账。他们很快就发现我在 2007 年取得的收益已经被后一年的替在亏损抵消的一千二净，银行高管们的处境也会十分尴尬：要么承认自己无能，对我的交易状况预先没有察觉；要么承认自己也伙同参与其中。无论如何，从前的光辉形象都是保不住了，怎么才能脱身呢？出路只有一条：既然前面的事情不太光彩，那就来一场大清洗，把所有的痕迹通通洗掉。臭名昭著的黑社会组织是这么做的，其他冠冕堂皇的机构也是这么做的。兴业银行和全球其他金融交易机构一样，只要能够赚钱，各种手段无所不用其极，银行界奉行的是更为简洁、更为片面的法则：挣到钱的就是有理的，会受到百般的呵护与照顾；亏损的就是有罪的，将会被无情地抛弃。如果银行把我的头寸全部抛出，那么亏损总额将高达近 45亿，与上年15亿的收益相抵，亏损还将在 30亿左右。起码来说，如果仓促卖出一定会出现这种惨剧。兴业银行当时到底如何操作的呢？我一直到此后预审期间才知道实情。根据负责平仓的交易员的证词，当时的原则是 “不惜动用一切手段”完成赎回操作。老板让我逃走我就真的逃走吗？这简直一点道理都没有。我如果潜逃，只能称了某些人的心意，没有其他任何好处。我顿时清醒了。虽然我还不知道兴业银行第二天准备发布什么样的公告，但是他们的那点把戏我已经看得清清楚楚。当事人潜逃，这本身就胜过所有的指控，这个人简直就可以认定为罪犯了。所以我绝不能这么做。当务之急不是逃跑，而是动员一切力量积极应对，我得找位律师。第二天9点钟左右，手机响了，是SFR 公司发来的新闻时事短信。消息是爆炸性的：兴业银行披露巨额诈骗案，涉案金额达到空前的49亿欧元。看来之前传闻的银行公告终于发布了。从短信的内容来看，兴业银行把我描述成有史以来最大的金融诈骗犯，他们说我为了一己私利使我的雇主蒙受了巨额损失。我惊呆了，愣愣地看着手机屏幕回不过神来。亏损金额这么高，一定是在我离岗的这三天里形成的，而这几天我压根没有碰鼠标，因此也就根本不可能造成如此巨额的亏损。总的来说，截至1月18 日我到多维尔度过那个糟糕的周末时止，与我2007年的盈利相抵，我账面上的头寸基本能做到盈亏持平。直到星期天，兴业银行的人自己也承认我的头寸只有轻微的亏损，至多不过2亿欧元，而这个数字比我自己的测算还要高一些，唯一的解释是把所有可能的亏损情况都累加在一起，也就是说银行仓促之中全部平仓。现在，舆论的注意力都集中在了我的身上，次货亏损的事情自然就不声不响地翻过去了。对银行来说这无疑是一个意外惊喜。我觉得我被他们当枪使了。法兰西银行行长克里斯蒂安•诺瓦耶声称要拯救兴业银行，接着又声嘶力竭地抨击我这个 “金融界流氓”。经济部长克里斯汀 •拉加德处事一向谨慎，这次也不加甄别，完全听信了兴业银行的一面之词。当然，还是有少数人没有被舆论的狂潮所裹挟，没有丧失判断力。埃利•科昂口。他说，兴业银行实力雄厚、组织严密、监管严格，在这样一个机构之内，一个人怎么可能单枪匹马游离于所有规章之外，而且时间长达一年多之久？马克西姆•勒格朗。他曾经担任兴业银行的监管员，介绍了兴业银行的各级监管部门中台、后台、监管员，最后得出结论说：“这位交易员的各项操作起码必须经过 100 多人的监视、核对、批准，方能生效，到底是监管部门与交易员勾结串通呢，还是说这些部门无能呢？如果说是第二种情况，那么“兴业银行久负盛名的多层监管系统就是丢丑丢到家了”。在像兴业银行这样庞大的银行机构里，〝投机、赌博、冒险就是铁律，监管部门历来是被当做‘非赢利点的，是被当做笑料的”。我渐渐意识到这次事件即将震动全国，而且受影响的绝不仅仅是我个人的命运。一边是一个犯了过错的人，一边是一个建立在谎言与机巧之上的肮脏体制，中间横着一条若有若无的边界。整个事态就将循着这条边界演变下去。 银行的信息处理工具就显得格外重要。这类工具一般由外部公司开发，内部集成一系列重要参数。有了它，人们可以更好地追踪各种影响证券交易操作的因素，控制行情的异常波动，交易员调整仓位时也可以有所参考。开发这样的工具，耗费了金融界人士相当多的心血。由于金融衍生产品数量越来越多、结构越来越复杂，大有泛滥的趋势，做这种研究意义十分重大。可以说，开发好这种信息处理系统，就是把握住了未来，就不会因低级错误而导致亏损，甚至有可能扩大盈利。要用一动中长期的眼光看待问题。要想在金融界立足，想在银行里谋得一个职位，良好的数学训练是至关重要的，这一点我早就知道。没有想到的是学科也非常银行动用极尽精妙繁复的数学模型来分析股票的表现，区分哪些股票业绩优异，哪些表现糟糕，以期实现所谓的“量化交易”，或者叫 “算法交易”兴业银行好比是一家印钞厂，股票与股指衍生品部门就是印钞厂的发动机。中台之下又包含若干个下属部门，我所在的中台参考部就是其中之一。中台参考部本身又分为两个小组，一个是权证小组所谓权证，是银行定价并出售的各种期权，另一个是股票与证券投资基金小组，负责所有在“有组织的市场”上交易的产品（如股票、期货、期权等）。具体来说，我的工作部门是中台参考部的股票与证券投资基金小组。下面是我日常的工作：交易员向我提供某一类型衍生产品的参数，我将参数输人到前台的 Eliot 系统之中，接着就会生成一些数据，这些数据既可以用来迫踪新生金融工具的表现状况，也可以用做交易的参考数据。除此之外，每天闭市的时候，我要杳验计算机系统中各种产品的报价，确保价格即时更新。将别人给我的参数输人到计算机系统中，检查系统中的价格是否与各交易所反馈的最新价格相符，这就是兴业银行交派给我的活儿，除此之外再没有别的了。事发后，兴业银行声称我曾经在后台工作过后台负责所有各类交易的监察与处理这完全与事实不符，我从来没有做过交易监管。再说交易，那是前台负责的事情，也和我所在的中台无关，中台和前台其实仿佛就是完全分隔开的两个不同的世界。更何况我所在的部门与交易员们的工作场所根本就是在不同的楼层，银行每天都向客户推出新的产品，比如所谓的“组合产品”。由于数量实在太多，连我这个在银行工作了多年的人都没法给出一个确切的数目。仅举一例，我和同组的女同事两个人就要负责处理 500 多个基金。要知道和兴业银行全部的金融产品相比，我们俩承担的简直就是九牛一毛。兴业银行到底有多少种金融产品呢？想想头都大了。投资战略是上游部门的事，我整日忙于数据输人，对此更是一无所知。好几年过去了，情形依然如此。交易员们对交易策略缄口不言，讳莫如深，而且交易厅内部还设立有严格的隔离制度。所以很快感到有些厌倦。一年下来手头的活儿已经做了一遍，单调重复，毫无技巧性可言。倒是工作中的一点小创新让我体会到些许的趣味。我用 Excel 设计开发了一些小程序，可以帮助我和小组成员们自动完成某些工作，比如说数据录人、开具报表等。事发之初兴业银行大肆宜扬说我有超凡的电脑技能，或许正源于此。一个天才黑客把一家银行给耍了，要想使公众信服他们就找了这样一个说辞。 然而实情并非如此。要说真有什么软件我用得比较好，那得算是Excel，久而久之，就有些交易员找上门来，说是自己没有时间，要我帮他们做一些可以自动生成报表的程序。那是我第一次和交易员打交道，此前我对这个职业的了解完全是一片空白。可就在 2002 年机会降临到我头上。那时候有一位助理交易员辞掉了他在股票与股指衍生品部门的职位，我代替他成为助理交易员。就这样，我成了股票与股指衍生品部门的一名助理交易员，开始接触到金融世界的另一面。简单来说就是做套利，同时介人多个市场，规避风险并且寻求利润。同一证券常常会在多个国家上市交易，交易地点的不同往往会导致证券的标价高低有别。套利者所要做的就是在标价最低的地方买进，然后到标价最高的地方卖出。只要把买与卖很好地结合起来，就能够使风险降到最低。因为单笔的收益微乎其微，所以利润的获取很大程度上取决于交易的规模，即取决于“量”助理交易员要同时做好每日业绩的信息录人和数据分析。 但是说到交易，助理交易员没有任何的决策权，大主意要由交易员来拿，完全由他来拿。大凡做交易员或助理交易员的，一般都是 30往下的发数，而且90%都是男性，相当多的交易员满口都是极其粗俗的玩笑话，简直对不住自己名牌大学的出身。无论多么无聊的东西都可以拿来打赌，2004 年出现的“高压涡轮权证” 引人了一个非常有意思的创新，在原有机制的基础上增设了 “钝化阀值”一旦标的资产的行情超过或触及这个阀值，权证即告失效。这样一来，权证的计算被大大简化的同时安全性也大大提高，使得总风险也因此降低，高压涡轮权证业务飞速发展壮大，到了2004年下半年兴业银行原有的一个小组一分为二，新诞生的小组被命名为 Delta One 小组，负责开发面向客户的金融产品。不久，小组的交易员阿兰 •德克莱克（在他之上还有一位高级交易员）提出，应当设立一个“专职助理交易员〞的职位，专门承担本小组的助理工作。他建议由我担当这个职务，建议被采纳。 我开始接触到一个全新的行业，不再是单纯的套利，而更像是一个“市场开拓”，即向客户提供特定产品的买人价和卖出价，或者说负责报价。买人价和卖出价之间的差额，就是利润的来源。得益于阿兰的举荐，2005 年我成为初级交易员。这种擢升在整个金融界都极为罕见，更别说在兴业银行了。交易员是一个非常封闭的圈子，由助理提拔为交易员而进人交易核心，这是难以想象的。就我在兴业银行多年的亲身经历而言，类似的事情除我之外仅有一例。然而，从助理到初级交易员这个过程中，我没有接受过任何专门培训。这一行最为看重的不是书本知识，而是实地的“传、帮、带”。初级交易员要和高级交易员两人结成一对，学习高级交易员的工作方式，吸取经验，待能力完备之后才能独立做事。市场规律绝不是光凭一些空洞的理论就能掌握与领会的，唯有借助实践才能获得，我获得自己的许可证之后就开始自己独立做交易。之所以有这样的种种乱象，其原因是金融界是层层联动的，因此个人主义和“风险自担”意识被奉为圭臬，而且金融界内部还存在着严格的等级制度。一家公司好比是一支军队，人人都为自己的部属打掩护，因为人人都害怕自己的上级抓住把柄。或许正因为如此，才会出现那么多相互矛盾而又并行不悖的命令。这些命令既混乱又共存，恰恰揭示了金融界充满悖论、内部矛盾从生的本质。其结果不言而喻：既然金融界非但不约束交易员，反而含蓄地鼓励他们去冒险，甚至在失败之后还为他们打掩护，那么那些被银行奇子挣钱厚望的交易员们怎么可能不冒险，他们的行为怎么可能不失控呢？我重新研究了我的投资方法，尽量使其多样化。任何一种投资策略尽管最初可能非常有效，但随着使用次数的增加会渐渐失效，并最终完全消失。以做空为例，如果反复大额交易，结果会把市场给抽空。因此做了几次看空交易之后，我预计行情会上涨，决定转而做多。 总的说来，我一共开辟了三条战线：第一条是公司制度规定的，即通过自动程序做开拓市场性的交易，第二条是纯粹以车利为目的的投机交易，这类交易占据了我当年9%的时间，第三条是通过穆萨•巴基尔做的交易，目的是扩大赢利空间。早在交易员超出其交易限额的时候，作为其上级的部门经理就会收到第一次警示。经理的电脑屏幕会实时显示团队成员的交易情况，而且因为系统设置了个人密码，所以只有经理一人有权修改下属交易员的资金上限。一旦某位交易员投人的资金达到了这个限额，屏幕上的示警灯就会点亮，这种情况下只要这个功能没有事先被经理关闭，系统就会锁死，任何后续操作都将无法达行. 第二层资金限额监管的技术性更强，因此也更有效。可以用个术语来表达：检查 “方法误差”，解释起来可能比较枯燥，但是每一个在交易厅工作的人即便是普通的助理都能理解其背后的意思。像我这样在期货市场进行交易的人都知道，经手的每一种产品都有两个价格，需要将两者进行比对。首先有个由官方牌价确定的 “市场价格”，其次还有一个“理论价格”理论价格由银行参考产品的现货价格逐日计算得出，所以其中包含了平雄保证金产生的成本。假设报价工作做得很好的諾这两个价格应该重合。如果两个价格之间存在0.1~02个点的微弱差距，通常是因为某银行机构签了大单从而拉低了保证金平摊费用，使其略低于市场预期价格。之所以把这种差距叫做 “方法误差”，是因为产生这种误差的根本原因是我们对同一数值采用了两种不同的计算方法。一种是从市场角度考虑的，另一种是从银行的角度考虑的，后者的技术性更强一些。交易员为了和银行内部的计算方式相匹配，采用的是“技术型的法”，而负责监管和账目审核的后台部门只采用市场价格。当交易员的交易数据送到后台监管人员手中的时候，审核账目的人会发现两个价格之间常常存在极小的差距，通常在0.001 左右。这种情况下，他们会进行账目微调，目的是把这种误差调节到零，同时消除因为这种价格差距导致的业绩上的误差。为了应付监管方面的要求，我还会假造一个针对交易对手的保证金操作。具体来讲：我投机买人了股指期货y，共计x手，同时我又卖出了股指期货y，共计 x手，后面的这个操作是手动完成的虚拟操作，对手是对银行来说完全阳生的经纪人。两项交易相抵消，在前台系统上就显示为零，我的仓位就被隐藏起来了。这两个交易中，第一个是真实的，交易信息将直接送达后台部门，和交易对手之间的资金交付通常在第二天完成；另一个交易是虛假的，其信.息只局限在缓冲区之内。再者，如果想做期货交易，就必须在买人的次日缴付保证金，而且每天须根据行情波动补足保证金，否则交易所会强行平仓。因此，如果某项期货交易只停留在缓冲区层面，那就说明还没有发生实际的支付行为。因此，监管者看到这里就应当明白这次交易是虚假的，或者说起码应该认真分析一下这次交易的实情。而我的一些交易可以在缓冲区放上20 天，总金额可以高达300亿欧元，但是从来没有人觉得这有什么异常。主管们的说辞虽然荒唐，但他们的心迹却显露无遗：对他们来说最重要的事情不是如何避免出现类似的虛拟交易，而是如何使这些交易永远藏在暗处不为人所知，或者说如何才能使自己置身事外，免得将来授人以口实。 交易员这个行业北实和体育有着异曲同工的妙处。追求成功，迫求起越，不仅体育是如此，金融交易也是如此，连随之而来的疲魚都是那么相似。奖金当然也是我喜欢的，但是远远排在上面这些因素之后。这些是我的真实想法，它们再次证明金融从业者之间的信任是靠不住的，无论他们怎么跟你套近乎，到头来终究是一场空。码字不易，觉得文章还可以的话，请帮忙转发点赞并关注.

首先我们来了解一下这次事件的主角法国兴业银行和“流氓”交易员杰洛米·科维尔（JeromeKerviel）。 法国兴业银行（Societegenerale，以下简称“法兴”）成立于1864年5月，起初名为“法国促进工商业发展总公司”，为私营银行，1946年被国有化，1979年国家控制该行资本的93.5%后转为全额控制，1983年改现名。总部设在法国巴黎它不仅是法国金融业的支柱，也是世界上最大的银行集团之一。以丑闻披露前1月23日的股价计算，兴业银行市值为369亿欧元，在法国位居第2，在欧洲居第13位。不过，法国兴业银行最受业界推崇的还属它的金融投资业务，其盈利能力在同行业中属于佼佼者。尤其在风险较高的金融衍生品市场中，兴业银行凭借严格的风险控制管理能力长时间占据业界头把交椅。2000年12月的长期债务评级为“Aa3”（穆迪公司）和“AA-”（标准普尔公司）。 法国兴业银行一直在衍生工具创新方面走在世界前列，其风险控制系统当然也比较发达，但是在严格的风险监控制度下，舞弊案仍然发生了，令我们不得不重新审视现有的金融风险管理制度。在次级债危机中风险评估体系整体的失败，更说明了现有制度存在着缺陷。“法兴”集团的组织结构参见图8-2，法兴”的风险管理部（RISQ的组织结构参见图8-3。风险管理部（RISQ）通过实施有效的风险管理过程来促进整个集团的业务发展和回报，为了完成其职责，风险管理部和业务线紧密合作，提供独立的观点。业务线对其发起的交易承担首要责任。具体来说：完整记录法国兴业银行集团承担的所有风险；当风险因素显著时协作制定业务战略；定义或者批准与风险分析、计量、审批和监测有关的政策；确保风险信息系统的充分有效；以自已的观点对业务经理提出的交易协助进行风险评估；掌控法国兴业银行资产组合的风险，监测横截面风险，确保对集团风险成本的预警性管理；保证对集团风险线（Risklines）在隶属上或者职责上的管理从图8-3中可以看出，RIsQ包括：专门管理业务部门承担风险的六个部r-RISQ/GEM，RISQ/CIB，RISQ/DET，RISQ/CMC，RISQ/RDM， 图8-2法国兴业银行集团组织结构  图8-3法国兴业银行风险管理部（RISQ）的组织结构 RISQ/EMG；五个功能部门RISQ/COR，RISQ/ETU，RISQ/RCE，RISQOMP，RISQ/GES；Komercnibanka的风险线—RISO/KBA。另外，下列部门应在职责上向RIsQ报告：由RIsQ/DR负责管理的法国兴业银行sGAM/RIs，由RISQ/DET负责管理的直接向PAEN报告的PAEN中的风险线由RISQ/GEM负责管理的CDN中的风险线。在这种职责权限内，RISQ参与对这些风险线经理的任命评估和报酬决策。 在“法兴”欺诈案中，风险管理问題主要出现在RISQ/CMC和OPER/GED（投资银行部涉及全球衍生证券交易的中间和后台作业部门）上。其中RISQ/CMC的首要职责是：统一管理所有法国兴业银行集团的资本市场交易对手（银行和非银行金融机构）的信用决策和风险监测过程。这种统一管理是通过…个全球性的团队完成以下功能来达到的：资本市场风险业务的记录、高质量的定性分析、准确的定量计量、对交易和交易对手的评估以及持续报告风险，同时保持和法国兴业银行业务目标一致性。对于银行类交易对手，RISQ/CMC的职责包括：倍用分析和信用需求文件准备、交易评估和批准、利用银行的分析工具对债务人进行评级组合分析、资本市场信用政策和程序的定义和实施。对于非银行金融机构交易对手，RISQ/CMO负责对首要客户责任中心提交的额度需求进行信用评估。此外，流氓交易员杰洛米·科维尔还骗过了“法兴”投资银行部所有的风险预警系统，他的操作手法简单来说就是：在下单之后，用一个虚构的卖单平仓，使监控部门以为总头寸为零。 交易员杰洛米·科维尔是法国人，出生于1977年11月，1999年获得法国南特大学（niversityofNantes）金融学学士学位。199年科维尔进入法国里昂第二大学马奇（Marche）运营管理学院，2000年毕业，获金融市场运营管理硕士学位。马奇是一家商学院，该商学院的金融专业每年有近600人报名，只录取25人左右，筛选极为严格。学生-人校就和法国几大主要银行签协议，边上学边赚钱，还有去海外实习的机会，很是抢手，就业率是100%据科维尔的一位老师说，科维尔是一名极为优秀的学生，做事十分冷静。2000年8月，科维尔加入了法国兴业银行，2年后被调往后勤部门从事组合投资和Deltaone产品（1）投资（职位是交易员助理），2004年3月，科维尔开始独立负责处理欧洲的股指期货的坐盘交易，业务包括程式化交易、ETF2、互换、指数和量化交易。与巴林银行的里森不同，科维尔在“法兴”只是一名名不见经传的交易员，业绩平平。在206年，他从“法兴”获得的报酬不到10万欧元。 如何才能亏得恰到好处？ 2004年，科维尔调转至一线职位担任交易员，开始了在市场上进行各种高风险的资金赌博活动。按照规定，他只有进行对冲头寸的权限，但他凭借对银行监督系统的深人了解，用系列非法的虚假文件和手段，把银行的钱拿到欧洲股市上搏杀。他的第一次赌博正是发生在他刚刚升为交易员级别的2005年，赌注押在了德国安联保险公司（Allianzse）的股票上，那一票为他赢得了50万欧元的入账。 初战告捷激起了科维尔更大的雄心，他开始频频作假、伪造文件，“那并不是很难做”，科维尔在被捕后对检察官说。当2007年11月份欧洲期货交易所（Eurex）联络兴业银行询问科维尔的交易操作时，科维尔就“制作了个假文件”。案发后，法国兴业银行也承认不止一次收到过Eurex质疑科维尔的来信，但兴业银行却没有进行调查。用法兰西银行行长克里斯蒂安·努瓦耶的话形容说，科维尔可谓“计算机天才”，居然通过了银行“5道安全关”获得使用巨额资金的权限。科维尔动用了法国兴业银行500亿欧元（约合735亿美元）的资金，其中300亿欧元用购买欧洲股指期货STOXX1180亿欧元用于德国DAX指数2期货，另外20亿欧元投入伦敦《金融时报》指数期货，这笔巨资的金额超过兴业银行的359亿欧元的市值，而且接近斯洛伐克整个国家一年的国内生产总值。而事实上，欺诈交易并不能为科维尔赚到钱。科维尔在审讯中坦白他不想从交易中谋取不正当的利益，他只希望通过自己的业绩获取年终30万欧元的奖金。 科维尔在“法兴”主要从事“漩涡权证”（TurboWarrant）的交易科维尔帮助“法兴”向它的客户出售类似于“敲出期权”3的权证（原则上讲类似一个看涨期权，即卖出一份看涨期权给它的客户），并且通过买入基础资产来对冲卖出期权所产生的风险。 主要产品包括：“多头漩涡”（即“下降敲出看涨期权”，即标的物价格若下降到一定水平则期权作废的看涨期权）、“空头漩涡”（即“上涨敲出看跌期权”，即标的物价格若上涨到一定水平即作废的看跌期权）。基础资产（如股票等原生证券）由“法兴”购入，使得客户能够从杠杆效应中获利（因为客户不需要购买基础资产）。实际上，客户仅需支付股票价格和行权价之间的差价，而“法兴”支付剩余部分。基础资产包括：股票股票组合、ETF、指数、德国政府债券、通货。“漩涡权证”的行权期有三种情况：（1）没有固定的行权期“开放终止漩涡”（OpenEndTurbo）]；（2）以权证发行日为行权期“封闭终止漩涡”（CloseendTurbo）；（3）一天后行权（由Clickoption交易平台提供的“日漩涡”）。法兴通过出售漩涡权证可以获得的利润包括：（1）融资的利润（通过高于融资成本的报价）；（2）基于红利的利润（SC仅将持有基础资产的10%的红利分给客户）；（3）由于期权触及障碍而使得障碍期权失效而获得的利润、由报价息差产生的利润。 除了出售漩涡权证外，科维尔还通过购买“法兴”的竞争者（其他投资银行）发行的漩涡权证进行套利活动。例如，当市场的波动率增加，可以购买那些没有经过训整的被低估的竞争者发行的权证，并同时卖出期货合约。但是科维尔在获得更多独立交易的权限后，在做空期货的同时并没有按照规定进行套利操作（即事先已建立了权证的多头），他希望通过放大风险敞口，仅凭自已对市场的判断为“法兴”赚取巨额利润。 接下来让我们看看从2006年起科维尔在期货投资上的仓位变化情况：2006年3月中旬至5月中旬，科维尔在DAX上一直是空头，空头仓位直递减直至0；他在5、6、7月开始在DAX上是多头。在年底的几天，科维尔在DAX上的累计仓位仍是空头。 从2007年1月1日开始，科维尔在DAX上的空头仓位开始增加，从2007年2月14日至2月26日，科维尔在DAⅩ是空头，累计仓位维持在10000至15000手空头。在2月26日，他平掉了于中的空头。2007年2月27日至3月14日，在DAX的交易并不活跃，累计仓位在0附近波动。 2007年3月15日至7月23日，科维尔开始逐步建立了大量DAX的空头头寸（平均在每个交易日做空1700手），累计总的空头头寸为150000手，合约总值约为300亿欧元。 2007年7月24日至8月30日，科维尔逐步平掉了手中的空头仓位至0附近。 2007年8月31日至9月10日，科维尔在DAX上的交易平淡。2007年9月11日至11月6日，科维尔逐步建立DAX的空头直至80000手。同时，他开始做空STOXX，累计达到350000手2007年11月7日至12月31日，他平掉了所有的DAX和STOXX上的空头。在年末，他总的仓位为0。 2007年年初，次级债危机爆发，科维尔预期市场会大跌，因此开始大手笔做空欧洲市场上的股指期货，但是市场并不如科维尔所预想的那样DAX指数并没有对次级债危机做出迅速的反应，而是持续向上。我们由于条件限制不能提供DAX期指的走势，但相信应大致与图8-4相吻合。可以看到在图8-4中，DAX现货指数在2007年2月后大致保持上升的走势，并且在2007年7月份到达最高点。而就在这段时问科维尔持有了大量的空头，这直接导致了图8-5中盈亏曲线屮间一小段向下的凹陷。但是这部分亏损在之后的持有STOXX期货的空头上得到弥补，并在12月实现了14亿欧元的盈利。但是科维尔并没有把真实的盈利情况汇报给“法兴”，而只向上级报账了5500万欧元的盈利（他将因此获得30万欧元的分红）让我们来看看科维尔总的盈利情况（图8-6）。 图8-4德国法兰克福DAX指数走势（2007年1月2日~2008年2月1日）  图8-5道一琼斯SXx600指数走势（2007年1月~2008年3月） 图8-6科维尔累计交易盈亏（2007年1月2日~2008年1月29日）  从图8-6中我们可以看到，通过伪造对冲交易，科维尔在“法兴”的账面上的总盈亏维持在0附近。科维尔伪造的盈亏数据如图8-7所示，在图形上正好与真实的盈亏呈现上下倒置。 图8-7科维尔伪造的累计交易盈亏（2007年1月2日~2008年1月29日）  但是历史确是非常得捉弄人，科维尔在2008年初的疯狂举动不仅让20万欧元的分红化为泡影，并使得“法兴”乃至这个法国金融界蒙上了一层阴影。科维尔为了掩盖自己在上一年因为违规越权交易而产生的14亿欧元的利润，不得不采取极端的措施—故意制造损失，让亏损“恰到好处”，将盈利降至5500万欧元的水平。…切并不像想象中的那么容易（亏钱容易，但是亏得“适当”并不容易）。科维尔显然高估了自己对期货市场的控制能力。 他动用了500亿欧元的资金，其中300亿欧元用来购买欧洲股指期货STOXX，180亿欧元用于德国DAX指数期货，他希望通过期指上的亏损勾销实际的盈利。“法兴”的调查报告显示他在事发时在DAX上的多头持仓累计达到了14万手的天量。2008年1月，欧洲股市受次级债危机的波及大幅下挫，DAX股市2008年初的前18天跌去了600点。股市的跌幅远远超出了科维尔的预料，不仅14亿欧元的盈利被完全勾销，还造成了20亿欧元的损失。2008年1月18日，科维尔的上级主管收到了一封来自一家大型银行（调查报告中称为Bankc）的电子邮件，信中称要对此前预定的交易进行确认。但是兴业银行此前已经限制与这 家银行的交易往来，因此对电邮的来源产生了怀疑，并展开紧急调查。一天后，科维尔被要求对此进行解释。与此同时，兴业银行也查出对方银行对这笔所谓交易根本一无所知。科维尔最初还想靠老办法蒙混过去，但最终还是承认他伪造了虚假交易往来。银行在19日连夜查账，并在20日震惊地发现这起欺诈案件所涉及的资金总额之惊人。事件并没有到此为止。1月21日，星期-，股市重新开盘，受美国经济衰退预期影响，全球股市遭遇黑色星期一：欧洲股市方面，伦敦富时100指数收于5578点，跌幅为5.5%；法兰克福DAX指数收于6790点，跌72%；巴黎CAC40指数收于4744点，重挫6.8%。亚洲股市方面，东京日经指数收于13325点，大跌3.86%；韩国首尔综合指数收于1683点跌2.95%；香港恒生指数跌穿24000点，收于23818点跌幅为5.49%；印度Sensex指数收于17605点，跌741%。中国沪市也跌破5000点。“法兴”的损失瞬时扩大到了49亿欧元之巨。 “法兴”和整个法国似乎都被科维尔玩弄了。现代银行业充斥着交易员雇主损失惨重的故事。但是法国兴业银行的交易员杰洛米·科维尔的案例是明显出格的。在尼克·里森于10多年前拖垮巴林银行之后，风险管理变得更为严谨了。于是各家银行安装了复杂的黑匣科技，以避免类似灾难再次发生。由于科维尔加入“法兴”后，最初是在后台管理部门工作，因此对“法兴”的后台管理极为熟悉，这为他隐瞒自己的巨额仓位提供了方便。尽管如此，业内人士表示，能够将如此巨额的交易掩盖将近一年的时间，是件十分令人吃惊的事情。杰洛米·科维尔这位后台工作人员出身的单纯期货交易员为兴业银行造成了49亿欧元的损失，说明了这个交易员策划的骗局是多么精心，也展示了欺骗这些复杂的系统是何等容易。表8-1展示了科维尔使用的用来谎报保证金的技术手段，表8-2则展示了科维尔使用的谎报固定盈利的技术。 表8-1科维尔所使用的掩盖保证金数额的技术  事件处理 法国中央银行—“法兰西银行”（FrenchNationalbank）在1月20日获知了“法兴”巨亏的消息，立刻与法国证券管理委员会（FrenchsecuritiesRegulator，AMF）的最高秘书处成立了-一个危机处理委员会，着手制定一项挽救“法兴”的计划。它们暂时不将“法兴”巨亏的消息向市场公布，同时着手清理科维尔建立的多头仓位。从1月21日至1月23日，“法兴”总共平抑了48亿欧元的亏损（见表8-3）。2007~2008年问，“法兴”涉及次级债的亏损则约20亿欧元，而科维尔的49亿欧元的巨亏对“法兴”来说简直就是雪上加霜，两者相加，“法兴”损失将高达69亿欧元。这直接导致法兴投资银行业务多年来首次出现亏损，亏损额高达2.21亿元。但是由于零售银行、金融服务以及投资管理和服务（包括私人银行）三大业务分别盈利20.61亿欧元、6.00亿欧元以及6.52亿欧元，在扣除交易欺诈带来的损失以及次债的损失拨备后，法兴2007年仍然盈利9.47亿欧元。 表8-2科维尔使用的勾销盈利的技术伪造的平均盈平均伪造交易  表8-3法国兴业银行期货多头卖出平仓数量占市场交易量比例（2008.1.21~2008.1.23）  法国兴业银行事后审查了科维尔在其工作台上完成的所有操作以及任何和此次发现的欺诈交易相关的交易。同时，一并检查了所有期货交易的清算账户。“法兴”表示他们将进一步加强公司的风险控制系统，并聘请外部的专业人士进行协助。1月26日，“法兴”董事会决定实行55亿欧元连带优先认购股权的资本充实方案，由摩根大通和摩根士丹利全额承销，希望将“法兴”的资本充足率提升至8.0%。1月29日，法国总理弗朗索瓦·菲永（FrancoisFillon）表明了政府的态度：政府不会允许其他金融机构恶意收购因职员违规操作而蒙受巨大损失的法国兴业银行。1月30日，“法兴”成立了由独立董事组成的特别委员会，专门负责处理和协调与“欺诈案”相关的事宜，聘请普华永道协助提供审计服务。2月11日，“法兴”增资扩股计划宣布，该计划将以发行新股、股东优先认购的方式进行。股东股权登记日为2月20日，股权认购期为2月21日至29日，股东享有每持有4股兴业银行股票可认购1股新股的优先权。按照计划宣布前最后一个交易日（8日）兴业银行股票收盘价77.72欧元计算，新股47.5欧元的价格折价率接近40%3月10日，法国兴业银行的增资扩股计划获得了成功，所有的大股东都进行了申购，申购资金总计超过100亿欧元，是兴业银行筹资额的1.84倍。法国兴业银行的危机就此告一段落。 案例点评 曾因令英国巴林银行破产而“声名远扬”的尼克·里森对“法兴”巨亏做出了回应，他如此评论现代银行业的风险管理控制体系：“银行体系根本就没有吸取教训，现在的制度同1995年巴林银行倒闭时没什么两样。”不诚实的交易每天都在发生，但银行不愿揭露这些交易，因为这会使银行的客户失去信心。 藏匿如此之大的交易损失是一件让人难以置信的事情，不管时间的长短。金融机构的高管们理应知道自己眼皮底下发生的事情。但是，对于一个熟知后台电脑系统并且据称掌握密码的电脑好手而言，合规控制措施与警惕的管理人员又能带来怎样的保护呢？这说明银行系统非常容易遭遇灾难性的失败。正如自2008年初开始的资产价格波动为兴业银行带来了更多的问题，其他银行完全有可能也潜藏着因为判断失误而产生的巨额交易亏损。 在对科维尔的审讯中，科维尔断言，在被银行雇用的其他交易员中普遍存在类似伪造和作假的行为。银行对于他的行为实际上是睁一只眼闭一只眼的。“只要我们能有盈利，有个好业绩，这些事情就算不了什么，没有人会说什么，”科维尔说，这些话已经得到检察官办公室的证实，“我深信我的经理就是睁一只眼闭一只眼。” “最简单的事实就是2007年我没有休年假，这本身就是个信号，我的经理不可能没注意到，”科维尔对检察官说，“那是内部管理工作中最基本的原则：一个不愿休年假的交易员是因为不愿意把手头的T作移交给任何人在美国，银行的工作人员必须每年休一次为期两周的年假，法国的银行虽然也有这样的惯例，但并没有做出强制规定。 我们很容易看出，只要人性不变，而交易员又会因为盈利受到奖励、赔钱而丢掉工作，那么欺诈风险永远都会存在。这种风险通常会被计算机软件密码及公诉的威慑所抑制。在此案中，这位兴业银行交易员与里森一样从自己早先的后台经历中学会了藏匿自己头寸的方法，而管理者却忽视了内控问题的重要性。